ABSTRAK
Karya akhir ini mempunyai tujuan utama untuk membandingkan bagaimana dua pasarmodal dunia yaitu New York Stock Exchange (NYSE) dan Jakarta Stock Exchange(JSX) menilaidua perusahaan minyak yang beroperasj di Indonesìa, yaitu Gulf Indonesia Resources(GRL) danMedco Energi International(VIEDC) Kedua perusahaan minyak tersebut mengalami resiko operasional yang relatif sama,karena semua aset yang dimilikinya berada di dalam wilayah Republik Indonesia. Namun denganmelakukan pencatatan sahamnya pada dua bursa yang berbeda, seberapa perbedaan penghargaandan pasar terhadap nilai wajar perusahaan tersebut? Jika pertanyaan tersebut terjawab, maka bagi perusahaan yang nilainya dianggap lebihrendah oleh pasar modal dimana la melakukan pencatatan, maka ia dapat mempertimbangkanuntuk memìndahkan tempat pencatatan sahamnya atau paling tidak melakukan pencatatan diduabursa sekaligus (dual listing). Nilai sebuah perusahaan minyak didapat dari nilai cadangan yang dimilikinya. Cadanganminyak yang dimiliki sebuah perusahaan minyak dibagi menjadi beberapa tingkatan sesuaidengan tingkat kepastian jumlah yang dapat diangkat ke permukaan bumi. Jumlah cadangandengari kepastian paling tinggi disebut sebagai jumlah cadangan ?terbukti? (Proven). Dan jumlahcadangan inilah nilai sebuah perusahaan diperhitungkan. Seluruh perusahaan minyak yang beroperasi di Indonesia bekerja dibawah kontrak denganPemerintah RI yang diwakili oleh Pertamina. Ada beberapa skema kontrak yang biasa digunakanantara kontraktor bagi hasil dengan Pertamina., namun yang paling umum digunakan adalahkontrak bagi hasil (production sharing contract). Besamya presentase bagi hasil antarakontraktor dan Pertamina juga dipengaruhi oleh perkiraan komoditas yang terdapat dalamcadangan. Untuk cadangan gas, bagian yang didapat kontrakior relatif lebih besar dibandingkanuntuk minyak bumi. Hal ini dimaksudkan sebagai insentif bagi kontraktor agar maumengembangkan cadangan gas di Indonesia. Dalam laporan tahunan GRL dan MEDC disebutkanjumlah netto cadangan terbukti yang menjadi hak perusahaan. Jumlah volume inilah yangmenjadi penentu bagi perhitungan nilai perusahaan. Status Cadangan terbukti dapat dibagi menjadi dua, yaitu cadangan yang sudahdikembangkan (developed) dan cadangan yang belum dikembangkan (undeveloped). Untukcadangan developed, perusahaan telah mengeluarkan biaya-biaya untuk melakukan pengeboransumur produksi dan pembangunan fasilitas permukaan, sehingga biaya yang dikeluarkan relatifhanya untuk operasi saja (operating expense). Sedangkan untuk cadangan yang undevelopedperusahaan belum melakukan pengeluaran biaya modal (capital expenditure). Sifat dan status cadangan terbukti ini membawa implikasi kepada metode yang lebih tepatuntuk mengukur nilai cadangan. Untuk cadangan dengan status develop free cashflow-to-the firmakan Iebih mengganibalkan nilai intrinsiknya. Sedangkan untuk cadangan yang undevelopedmaka digunakan real option valuation dengan pendekatan Black-Scholes. Pendekatan BlackScholes yang biasanya digunakan untuk financial option dapat digunakan untuk menilai cadanganSumber daya alam dengan menganalisa parameter-parameter financiaI option yangmenggunakan saham sebagai underlying asset dengan cadangan sumber daya alam sebagaiunderlying asset. Dalam hal ini terdapat beberapa hal yang tidak sepenuhnya sama, karenamemang pada saat Black-Scholes model dikembangkan, ia didasarkan pada sifat-sifat hargaSaham sebagai underlying asset-nya. Dari hasil perhitungan, ketika digunakan parameter diskonto untuk perusahaan minyak diNYSE, maka harga pasar GRL adalah 53,58% dari nilai intrinsiknya. Sedangkan MEDC denganparameter diskonto NYSE dihargai 37,57% dari nilai intrinsiknya. Ketika kedua perusahaandinilai berdasarkan parameter diskonto indonesia, maka GRL dihargai 81,04% dari nilaiintninsiknya, sedangkan MEDC dihargai 58,79% dari nilai intrinsiknya.