ABSTRAK
Dalam iklim persaingan yang semakin ketat, kelangsungan hidup maupun kesempatan berkembang suatu perusahaan sangat dipengaruhi oleh ketersediaan dana terutama dana yang dihasilkan secara internal dan akses perusahaan terhadap sumber dana tersel;mt.Selanjutnya, bukti empiris yang mendasar hubungan antara arus kas dengan pengeluaran investasi (setelah mengkontrol cost of capital) tidak konsisten dengan teori irrelevance-nya Modigliani dan Miller dan teori static trade off dari tingkah laku keuangan. 2 penjelasan terbaru mengenai hubungan ini yang berfokus pada informasi tidak sempurna adalah hipotesa Pecking Order (PO) dan Hipotesa Free Cash Flow (FCF). Hipotesa PO mengidentifikasikan adverse selection problem yang muncul ketika orang dalam perusahaan (pemilik dan manager) memiliki informasi lebih baik dari pada pasar modal tentang nilai perusahaannya. Sedangkan FCF berfokus pada masalah agency yang berpendapat bahwa para manager meningkatkan kesejahteraan diri mereka dengan mengorbankan pemegang saham yaitu dengan cara menginvestasikan arus kas perusahaan pada peluang investasi yang tidak menguntungkan daripada membayarkan dana yang dimiliki dalam bentuk dividen atau membeli kembali debt-financed share.Tulisan ini bertujuan untuk melihat apakah pentingnya arus kas dalam keputusan investasi dari 20 perusahaan pabrikan di Indonesia yang merupakan sampel dari 144 perusahaan pabrikanyang telah masuk bursa disebabkan perusahaan ingin membuang free cash flow-nya atau karena mereka menghadapi biaya yang cukup tinggi jika menggunakan pembiayaan eksternal. yang diciptakan karena adanya informasi yang tidak simetris.Untuk mencapai tujuan tersebut, penulis mengambil sampel sebaganyak 20 perusahaan pabrikan yang telah masuk bursa di Indonesia. Pengklasifikasian perusahaan diambil berdasarkan pengklasifikasian yang dilakukan dalam Indonesian Capital Market Directory tahun 1997 yang mencakup 144 perusahaan pabrikan yang telah masuk bursa yang terbagi dalam 19 pengelompokan. Keterbatasan dalam mengakses data, menyebabkan penulis hanya mengambil data historis 20 perusahaan pabrikan dari tahun 1992 hingga 1996.Tingkat keseimbangan Tobin q digunakan untuk membedakan keterbatasan likuiditas yangdisebabkan oleh informasi yang tidak asimetris dengan managerial overivestment of free cashflow.Dengan menggunakan sampel di atas, dapat disimpulkan bahwa hipotesa FCF dan PO dapatmenjelaskan hubungan arus kas dan pengeluaran investasi. Tingkah laku FCF lebih seringmuncul pada perusahaan besar dengan dividen yang rendah ketika perusahaan tersebutberinvestasi pada aktiva berwujud. Sedangkan, hipotesa PQ muncul pada pemsahaan yanglebih kecil, dividen rendah ketika membuat keputusan untuk berinvestasi pada aktiva tidakberwujud. Namun demikian, penulis tidak dapat menyatakan bahwa kesimpulan berlaku bagiperusahaan pabrikan yang telah masuk bursa di Indonesia mengingat jumlah sampel yangdiambil dan melihat kecilnya proporsi saham yang dijual di pasar pada tiap-tiap perusahaan